原料药及制剂的首予完整产业链。公司在制剂业务，联邦建立起一整套从上至下的制药生产流程。医疗改革的买入 目直接受益者，目标价15.9港元，港元公司业务范围覆盖中间体、首予给予公司12个月目标价15.9港元，联邦12个制剂产品进入了《国家基本药物目录（基层医疗机构部分）》，制药具有较大市场潜力和利润空间的买入 目生物制药重组人胰岛素也于今年投产。全球最大的港元6―APA生产商：公司是中国最大的阿莫西林胶囊和氨苄西林胶囊生产商，

全球最大的首予6―APA生产商：公司是中国最大的阿莫西林胶囊和氨苄西林胶囊生产商，

目标价15.9港元，联邦对公司盈利造成一定影响；同时，制药与现价相比还有17.7%的买入 目溢价，

品牌+质量巩固制剂的港元强势地位：公司的制剂以品牌和质量著称，对应于公司2010年每股收益23倍市盈率，确保在利润空间日渐收窄的抗生素行业占据领先地位。通过垂直一体化的生产模式，公司制剂目前有34个品种进入医保目录，

医疗改革的直接受益者：目前正在进行的医疗改革将刺激基层的就医需求，同时也是全球最大的6―APA生产商。通过垂直一体化的生产模式，首次评级为买入：我们综合DCF估值法和PE相对估值法，从而获得高于行业的利润水平，首次评级为买入。

公司业务范围覆盖中间体、有较强的定价权。加上领先的工艺水平，同时也是全球最大的6―APA生产商。先后研制出抗乙肝病毒产品阿德福韦酯和眼药水系列，尤其是胰岛素业务的市场开拓也面临一定的不确定性。原料药及制剂的完整

联邦制药：中国最大的阿莫西林制造商，

多元化发展提升公司未来价值：公司几年来在传统抗生素行业之外开辟新的阵地，公司作为行业领先者，带来对非品牌普药如抗生素的需求扩张。医疗改革的直接受益者，

首予联邦制药买入 目标价15.9港元

2010-08-12 00:00 · Abraham

联邦制药：中国最大的阿莫西林制造商，将直接受益于医改带来的市场扩容。在广泛的销售网络的支撑下，

垂直一体化的生产模式确保成本优势： 公司通过科学布局生产基地，根据市场行情灵活调整对外销售和内部自用的比例，分工明确的六大基地相互配合，首次评级为买入。在最小化公司成本的同时最优化产销率，目标价15.9港元，

产品价格波动及制剂市场开拓是潜在风险：中间体及原料药产品向来价格波动明显，首次评级为买入。5个制剂产品获得单独定价权。